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A公司提前偿债的财务筹划案例

作者:未知

  [摘 要]文章用案例形式说明在债券发行市场流动性充裕、发行利率走低的情况下,公司通过比较原债券持有至到期和新发行置换债券各自的财务成本,进行合理财务筹划,发行新债来提前偿还较高票面利率的债券,从而降低公司有息负债的必要性和现实意义。
  [关键词]财务筹划;存量债务;票面利率;偿还置换;融资成本
  [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.31.142
   A公司为了解决银行担保抵(质)押的历史遗留问题,充分发挥融资抵(质)押资源的作用,降低存量债务的融资成本,采用了提前偿还债券的财务筹划方案,具体如下。
  1  原债券基本情况
  A公司于2014年3月26日,发行了金额20亿元、期限10年期的“P保险债权投资计划”(属于保险类私募产品),由某股份制C银行提供担保,2024年3月26日到期。票面综合成本7.9%/年(其中:票面利率6.7%/年、担保费率1.2%/年),该笔债券剩余存续期为4.56年,还款方式为:2021—2024年每年年底分期兑付本金5亿元,季度支付利息。
  债券涉及以下五方:①债券主体:A公司;②受托人、发起人:P资产管理有限公司;③委托人、受益人、债券持有人:NCI股份有限公司(持有份额18.51亿元)、J基金管理有限公司(持有份额1.49亿元);④担保人、托管人:C银行;⑤独立监督人:某律师事务所。
  在取得债券受托人、持有人的同意后,A公司采取提前归还保险债券的债务重组方式。
  2 提前偿还保债的必要性
  2.1 释放融资抵(质)押资源
  因发行该债券,A公司向C银行提供以下反担保措施。
  2.1.1 受限资金
  A在C银行存入了3.757亿元保证金(到期前不得动用),现金质押率18.78%。
  2.1.2  受限固定资产和无形资产
  A提供了价值32亿元的房产、土地作为抵押,其中土地10宗评估价18亿元、房产164宗评估价14亿元。
  A公司旗下拟上市主体某公司7.5亿元高速公路收费权作为担保质押物,严重影响了该公司上市进程。
  2.2 保债实际融资成本过高
  该债券票面综合成本为7.9%/年(6.7%+1.2%),再加上保证金现金质押率18.78%的隐形成本,实际成本大于9%/年。
  2.3 提前偿还、债务置换的时机选择
  2019年上半年至今,因中美贸易战影响,债券发行市场流动性充裕,发行利率普遍偏低,为历史较低点。2019年该省国有企业AA+(3+2)年期私募公司债的发行价4.3%~4.7%,远低于债券发行成本。
  3 偿还置换的具体方式
  目前债券市场上发行私募公司债能够置换该债券,故采用发新债解旧债的方式。
  4 偿还置换的财务分析测算
  以2019年9月30日为时间节点起算至2024年3月26日保债到期日。
  4.1 原债券持有至到期的财务成本
  4.1.1 保险债券利息支出
  原保险债券持有到期,按年化票面利率6.7%计算债券每期末利息,并按5%的年复利率计算至2024年3月26日的终值合计为4.5265亿元。
  4.1.2 保函手續费支出
  保函手续费为债券余额的1.2%/年,分别计算每期末手续费,并按5%复利率计算至2024年3月26日的终值合计为0.7974亿元。
  4.1.3 沉淀受限保证金的利息收入
  保证金账户余额3.757亿元(含部分结息资金),其中2.477亿元的存款利率为2.75%,1.28亿元的存款利率为1.35%,综合利息收入的终值为0.3852亿元。
  综上所述,原债券持有至到期,财务净支出为4.9386亿元(债券利息支出+保函手续费支出-保证金利息收入=4.5265+0.7974-0.3852=4.9386)尾数差异忽略不计。
  4.2 新发行的置换债券财务成本(含补偿金额)
  4.2.1 提前兑付收益补偿支出
  经发行人和受益人协商一致结果,采用目前AAA主体债券投资收益率4.5%,以原债券票面利率6.7%和新发债券收益率的差额,并采用票面利率6.7%作为折现率,计算2019年9月30日时点的补偿金现值。提前归还共需支付收益补偿金额现值为1.1991亿元。
  4.2.2 新发债券的利息支出
  新发债券的成本按照原债券票面价值扣除保证金,再加上支付给债券持有人的补偿金现值来计算,票面利率采用2019年该省国有企业AA+(3+2)私募公司债平均发行利率4.5%,并按5%复利率计算2024年3月26日合计支付利息终值为2.4298亿元。
  4.2.3 提前兑付应付管理费用优惠后的现值
  提前兑付应付管理费用(0.25%)优惠30%的现值为0.0965亿元。
  综上所述,新发行债券置换的净支出为3.7255亿元(提前兑付收益补偿支出+新发债券利息支出+提前兑付费用管理费用优惠现值= 1.1991+2.4298+0.0965=3.7255)尾数差异忽略不计。
  4.3 债务重组后的财务净损益
  原债券持有到期的净支出为4.9386亿元,新发行债券置换的净支出为3.7255亿元,因此,从现金流的角度看,新发行债券置换可节省财务费用1.2132亿元。
  5 总结
  此种发行新债提前偿还成本过高旧债的财务筹划方式,不仅有效降低了债务人的财务成本,提高了资金利用率,又盘活了受限资产,充实了流动资金,继而实现优化资本结构、激发企业新的发展活力的战略目的。
  参考文献:
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  [4]陈昌明.完善企业债券核算的探索[J].中国农业会计,1998(8).
  [作者简介]吴兰(1982—),女,浙江湖州人,硕士,中级经济师、会计师,研究方向:财务管理。
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